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纯碱行业点评报告:天然碱法纯碱盈利能力大幅提升

发布时间:2014-11-09 10:59:54  浏览:

投资要点
    纯碱景气上行,副产品小苏打价格上涨
    2011年以来,国内纯碱产能扩张速度放缓,开工率逐步攀升。2013年9月开始,受益于下游浮法玻璃新生产线投产,纯碱价格底部反转。当前重质纯碱价格1605元/吨,较2013年年中低点(1290元/吨)上涨了24.4%。我们研究认为,下半年国内纯碱行业景气度仍将持续:(1)西南气头联碱装置成本高昂,天然气供应不足,自贡鸿鹤、四川富源、陕西兴化等企业已经停车,影响产能100万吨以上;(2)氯化铵价格低迷,当前报价350元/吨,创历史新低,影响联碱企业开工率,而联碱产能占国内纯碱产能50%。从需求端看,平板玻璃和日用玻璃1-7月份产量分别增长6%和10%,对纯碱存在稳定增长需求;天然碱法纯碱副产小苏打(碳酸氢钠),受益于纯碱价格上涨和出口拉动,今年年初价格触底反弹,当前报价1450元/吨,较2013年四季度吨价上涨100元左右;
    主要原材料煤炭价格下跌
    煤炭是天然碱法纯碱的主要原材料。吨纯碱耗煤0.7吨左右,成本构成中煤炭占比60%左右。今年以来,煤炭行业持续低迷,动力煤吨价下跌100元左右,预计下半年煤炭价格仍将维持低位;
    天然碱法纯碱盈利能力大幅提升,关注远兴能源
    受益于产品价格上涨、原材料煤炭价格下跌,天然碱法纯碱盈利能力大幅提升。
    河南中源化学股份有限公司占有国内90%的天然碱资源,成本优势显著,有180万吨天然碱法纯碱和56万吨小苏打产能,是亚洲盈利能力最强的纯碱企业。远兴能源拟发行6.23亿股收购河南中源化学股份有限公司81.71%的股权(发行价5.06元,对应市值31.52亿元,对应2013年PE11.6倍),已获证监会通过。河南中源化学2013年净利润3.34亿元,四季度单季度净利润1.13亿元;今年以来纯碱、小苏打价格上涨,煤炭价格下跌,粗略估算河南中源化学当前天然碱法纯碱毛利率60%左右,单季度净利润1.45亿元左右,年化净利润5.81亿元,同比增长74%,对应PE6.6倍。远兴能源当前股价4.15元,建议关注。


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